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• 发布时间：2021-07-30 11:10
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【概要描述】卖方某券商有色行业：行情从锂电材料转向了基本金属。 铝铜价格上涨是短期的，涨幅相当根本原因是疫苗出来经济复苏，是BD交易的演绎。 延续了6.30-7月初的行情，往后一年上游资源行情接力棒原因是补库存周期开启，电解铝行业超预期，价格1.55W，有可能摸到历史新高1.7W。 总结原因是1.供给低于预期 ；2 需求强于预期。 产能到产量有时间限制：3-6个月建成到产出6月后Al生产增量4-6%，实际上排单增量达到15%制造业恢复强于预期，V形反转。 下游在交通运输领域，汽车（同比10%）军工。 出口上，家电、自行车的大幅回升。今年电解铝需求量在200万吨，需求上同比6-7个点增长，50-60万吨是来源于补库存，6-7月份开始的。 逻辑链下去，春节前是淡季，11-12月是旺季，基本金属上的短期投资逻辑不仅是一波流，更重要的还是补库存周期的开启。 锂和钴的延续性好，在供需结构上，需求完全不用担心，碳酸锂的50%需求来自新能源车，欧洲市场接近翻倍，明年还会翻倍。 周四周五德国延长了政策补贴，上海新能源汽车免费发放延长至2022，两年来看，国内外的需求新能源车增量在40%左右。 对应到碳酸锂行业，能拉动两位数的增量。其他的50%，3C的量今年是缩的，明年会有总量上的回归。 需求端的判断上，明年碳酸锂需求增量至少8万吨。 供给上，中国的锂盐产能在70-80W吨左右，目前全行业开工率60%，需求增加市场认为增加10-15%也正常。 事实上2016-2017年的锂盐产能利用率也是70-80%左右，上游的锂矿山上，2019-2020年发生了变化，高成本西奥的矿山正在减产，6座就剩2座。 2020年，资本开支急剧萎缩，2019年6-7月份，商品价格稳定在6-7万，下降到了4万左右，统计上40%的产能是亏损的现金流，再大规模的资本开支不会提升了。 历史上看是极端的。 疫情上来看，影响集中在智利刚果阿根廷，这些区域的产量20-21年基本持平，不会扩产。算下来供给端增长3万吨左右。 所以2021年矿产供给会出现缺口。2019年疫情之前9-10月份，正极材料厂库存在1个月左右，今年在2周左右的库存。 所有的库存不在中游环节，在龙头锂盐厂和西奥的矿山手里，是不可流动的。 这种库存结构下，明年会进入补库存周期。 产业链上订单已经到了明年2月份，对于碳酸锂来说，需求就是4万吨左右。2019年过剩3万吨，2020年缺口2万吨。并会扩张到5-6万吨。类似2016-2017年。 供需结构决定价格方向，商品价格在底部（4W），供给不足，就要涨价了，成本敏感度决定了价格高度，他预计价格能从4W涨到8W-10W。 这个现象不仅在有色、新能源，也在光伏玻璃上。核心要观测消费电子需求端何时转正，商品价格上涨有可能超预期。 对于钴来说，需求结构和锂不同，因为钴在新能源只有20，消费电子占20，主要来自高温合金。 供给端的变化，对于钴来说，2019年已经成型了，嘉能可等矿山关停，供给端增速从两位数下降到两位数，需求端增速仍为两位数。 钴在中游也没库存，都在锂盐厂里。供应缺口也类似2016-2017年。商品价格对于小金属来说，库存影响剧烈。市场担心在于无钴电池，但是券商算的时候的假设已经考虑进去了。 811从15-30%，LFP占40%，不会影响大的钴的格局。（寒锐钴业、华友钴业） 稀土永磁2015年-2017年供给主要在国内（钕铁硼），红海。2019年以来，海外市场的专利壁垒认证壁垒等基本上没了，4-5家企业已经出海了。（中科三环、金力永磁） 谁能占到海外市场供应量的大头，谁就能收益周期。 正海磁材海外收入占80%，欧洲市场每年翻倍预期？ 铜箔上，上市公司只有一家，嘉能科技+诺德股份。产品结构改善8UM-6UM-5UM（微米），总量上，明年整个生产端偏紧。 2017-2018年创高点，价格至今腰斩了，并且资本回报率低。所以扩产动力不足。明年锂电铜箔加工费也要重演2016-2017年的周期。 上一轮加工费翻倍了，这一轮不一定能有这么高的高度。因为主要的用在宁德时代，不会大涨。今年涨的不好，都涨中游去了。 未来会从量的逻辑上，进入了量价齐升的逻辑。 无论从PMI的数据，还是产业链的数据上，都有验证（补库存）。锂电材料进入上升趋势，半年内还是上升的，需求上前高后低。小金属锂钴前低后高。 核心标的：锂 钴 铜箔 永磁。 国家每年收储钴2000T左右，因为这影响不大，就没算。 氢氧化锂转到碳酸锂，1T等量转化，成本不高几千块，海外的锂辉石先做碳酸锂，但是国内比如赣锋锂业可以直接做氢氧化锂。 Q:刚才提及厦门钨业，近期看三季报，章源钨业前三季度业绩都不行，公告的全年业绩貌似四季度业绩有转机?是价格上涨逻辑吗？ A:目前看，钨的价格在底部区域。钨价格变动驱动主要在供给上，影响因素是打黑等政策，需求端主要来源于核心的刀具领域，需求端一般保持平稳。（其他提问：云南锗业属于小金属，基本面分析类似，股价弹性看市场情绪和资金追捧。） Q：弹性更大的是新能源汽车还是工业金属？ A：分阶段，现在走的是经济复苏逻辑，铜铝等逻辑先进入补库周期，但预计对锂电材料的预期会更高.